➢ 政策是影响保险公司投资策略的主要因素之一

1979 年国内保险行业恢复以来，监管颁布了一系列关于推动保险资金运用的政策

发文。随着监管陆续放开保险公司投资基金、企业债等债券、境外资产、股票、不

动产、未上市股权等资产的限制，保险公司的可投资资产类别日渐多元化。同时随

着监管引导保险回归保障本源，保险资金对安全性的要求有所提升。当前保险行

业整体形成了以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略。2024H1，保

险行业对银行存款、债券、股票和证券投资的配置比例分别为 9.3%、47.5%、12.7%。

➢ 上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征

上市险企的资产配置结构体现了监管政策导向和保险资金偏好。目前平安、国寿、

太保、新华 4 家上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征。其中“大同”体

现为其资产配置结构较为一致，即固收类资产占据主要比重。截至 2024H1，4 家

上市险企对债券的配置比例在 50%-60%左右。“小异”体现为其在具体资产的配置

比例上存在差异，其中新华、国寿对权益类资产的配置比例相对更高。截至 2024H1，

新华、国寿、平安、太保对权益类资产的配置比例为 24.7%、24.1%、20.8%、18.6%。

➢ 当前上市险企的投资策略有何共同之处？

当前 4 家上市险企的投资策略呈现三大特征：1）新准则实施后，债券的配置比例

有所抬升，且严控信用风险。2023-2024H1，4 家上市险企对债券的平均配置比例

由 53.9%提升至 55.7%，同时其持有的债券信用评级基本为 AA 级及以上。2）低利

率及新准则下，低波动、高股息的股票更加受到保险资金青睐。2023-2024H1，4 家

上市险企的 FVOCI 股票占总股票的平均比重由 19%提升至 25%。3）地产及非标的

配置比例有所下降。2023-2024H1，4 家上市险企对投资性物业、其他固收和权益

类资产的平均配置比例分别由 1.03%、13.43%降至 0.95%、11.66%。

➢ 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级

展望后续，随着利好政策继续加码带动房地产市场企稳、资本市场回暖，保险公司

的投资收益水平有望边际改善，进而能支撑 2024 年全年的净利润延续较好增长态

势。当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，后续仍具备修复空间。个股重点推

荐：中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）、中国人寿（负债端更稳、

资产端弹性更大）、中国太保（基本面更优）、新华保险（资产端弹性更大、新业务

价值率提升更明显）、中国财险&中国人保（业绩有望逐季改善、商业模式稀缺）。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率下行；资本市场波动加剧