9 月 11 日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称

“《意见》”或“新‘国十条’”），保险行业重磅文件新“国十条”正式落地。纵观历史，前两

个“国十条”都引领行业步入发展新阶段，本次新“国十条”延续此前“严监管、化风险、

稳增长”的政策定调，核心工作聚焦两条主线——化解风险（利差及费差损风险、中小机构

风险）、促进发展（服务民生福祉、安全应急、创新发展三个层面），整体看有松有紧，预计

行业竞争格局将加速优化，市场集中度有望进一步提升。

新“国十条”释放三大方面超预期利好。

⚫ 政策放松超预期。1）境外资产配置有望迎来放松：《意见》提出“稳慎推进全球资产配

置”，在聚焦压降负债成本的基础上，利差损风险化解或将迎来新的可行性方案；2）产

品形态进一步拓宽：《意见》提出“稳步开展境内外币保单业务”，近期大陆赴港投保需

求旺盛，支持境内机构拓宽业务范围，在进一步满足客户需求的同时有望为业务增长培

育新动能；3）支持“引进来”与“走出去”：《意见》提出“支持优质境外保险机构来

华设立法人机构及分支机构。支持合格境外机构投资入股境内保险机构。鼓励中资保险

机构稳步拓展海外业务”。参考日本寿险利差损风险化解时期，外资保险公司是风险机构

化险的重要参与者，值得与后续中小机构风险化解联动关注。

⚫ 风险处置方案推动超预期。1）明确风险机构处置方案：《意见》提出“健全保险保障基

金参与风险处置机制；研究完善与风险挂钩的保单兑付机制；拓宽风险处置资金来源；

健全市场退出机制，对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，收缴金融许可证，依

法进入破产清算程序；落实地方党委和政府风险处置属地责任”。中小机构风险处置方案

进一步明确，行业集中度提升态势有望加速，新格局下头部公司产品定价权有望提升。

2）控制牌照数目、加强管理层问责、严查股东资质：《意见》提出“从严审批新设保险

机构，稳妥有序推进减量提质；强化董事长和总经理履职监管……加大失职问责力度；

严禁违规跨业经营、存在严重失信行为和重大违法违规记录的企业成为保险机构主要股

东或实际控制人。严禁违规投资与保险主业无关的行业企业”。3）明确差异化监管框

架：实行高风险高强度监管、低风险低强度监管。

⚫ 政策支持超预期。1）政策补贴：健全财政支持的农业保险大灾风险分散机制；合理安

排中央、省级财政对主要粮食作物、地方优势特色农产品的保费补贴；符合规定的事业

单位可按制度要求使用财政资金购买与建立补充医疗保险相关的商业健康保险；2）代

理人职业发展：支持个人保险代理人按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居

住证。3）创新业务支持：以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革。

投资分析意见：预计保险板块全年业绩景气度高点未至，新“国十条”中三大方面的超预期利

好尚未在估值中得以体现（境外资产配置政策放松超预期、中小机构风险处置推动进度超预

期、政策支持超预期），建议持续关注后续配套政策释出对板块估值的正向催化。我们看好利

差损风险阶段性改善及部分机构三季度业绩超预期对于板块估值的正向催化，推荐中国人寿、

新华保险、中国平安、中国财险、阳光保险。

风险提示：政策监管趋严、市场波动加剧、长端利率下降、大灾频发。