固定收益专题报告：人身险篇

 

详解保险债

 

保险业作为中国现代金融体系的三大支柱之一，其核心业务是通过契约形式集中资金，用以补偿被保险人的经济利益。人身险作为保险行业的重要组成部分，主要包括人寿保险、健康保险、意外保险和年金保险等。人身险与财产险在基本职能、保险标的、盈利特征、偿付特征及监管要求等方面存在显著差异，这些差异也决定了对不同类型保险公司信用资质的判断体系有所不同。

 

人身险行业概览

 

人身险行业龙头效应显著，根据保费收入可大致划分为四个梯队。保险债的发行节奏受政策周期影响明显，寿险公司是发行的主力。新华保险、太平人寿、平安寿险、太保寿险等公司的存量券规模位居前列，均在200亿元以上。

 

人身险主体信用资质判断框架的构建

 

在评估人身险公司的信用资质时，我们构建了一个包含市场地位、业务结构、盈利能力和偿债能力四个一级指标的框架。市场地位是业务结构稳定性的基石，也是盈利能力的决定性因素。盈利能力是偿债能力的根本，而偿债能力是保险债信用分析的最直接表现。

 

市场地位

 

保费规模：反映公司的市场份额和市场影响力。

资本实力：体现公司的资本充足程度和风险抵御能力。

业务结构

 

退保率：衡量保单持有人退保的比率，影响公司的流动性和稳定性。

保单继续率：包括13个月和25个月继续率，反映保单的持续持有情况。

新业务价值率：衡量新业务对公司价值的贡献。

盈利能力

 

净资产收益率：反映公司的盈利效率。

投资收益率：体现公司的投资表现。

偿债能力

 

核心偿付能力充足率：衡量公司满足监管要求和应对风险的能力。

流动性覆盖率：包括基本情景和压力情景下的12个月流动性覆盖率，反映公司的短期流动性状况。

人身险主体信用资质判断框架的应用

 

在研究样本的选择上，我们筛选了33家人身险发债主体，以2023年及2022年报数据作为观察对象。中国人寿和平安寿险近两年排名稳定，分别位居综合打分结果的第一名和第二名。太平人寿、泰康人寿、中英人寿、新华保险、中银三星人寿等主体综合排名跃升较大。

 

投资建议

 

考虑到人身险行业的稳健性和保险债的信用资质，我们推荐关注行业龙头企业，如中国人寿、平安寿险等。同时，关注具有较大存续规模和较高信用资质的公司，如新华保险、太平人寿、太保寿险等。

 

风险提示

 

有效人力复苏缓慢

寿财保单销售不及预期

长端利率下行

权益市场波动

信用风险暴露

关联关系披露

 

本报告由方正证券提供，中国平安为方正证券的实际控制人，根据相关规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。