投资优化推动业绩增长超预期。上半年归母净利润增速分别为太保(37.1%)>太平(15.4%)>新华(11.1%)>平安(6.8%)>国寿(5.9%)>财险(-8.7%)，其中 Q2 单季度增速分别为新华(100.6%)>国寿(100.3%)>太保(99.4%)>平安(20.4%)>财险(19.1%)，均实现较大的幅度的增长超出市场预期，主要是投资端表现较优推动业绩的大幅增长，总投资收益率分别为太保(5.4%)>太平(5.3%)>新华(4.8%)>财险(4.4%)>国寿(3.6%)>平安(3.5%)，较去年同期不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于:一方面上市险企加大对高股息标的配置，且部分计入FVTPL中，如FVTPL的股票占投资资产比例为新华(8.2%)>太保(7.1%)>国寿( 6.7%)>太平( 5%)>平安(2.4%)>财险(1.3%)，而高股息表现的亮眼推动公允价值大幅提升;二是利率的下行同样推动 FVTPL 资产中固收资产的公允价值提升。展望未来，净利润基数持续走低，预计业绩增速有望持续。价值率大幅提升推动 NBV 在高基数下持续高增长，部分超预期。上半年非可比口径 NBV 增速分别为太平(85.5%)>新华57.7%)>太保(22.8%)>国寿(4.5%)>平安(-14%)，其中太平、新华和国寿增速超出市场预期。虽然银保渠道报行合一导致FYP不同程度的下降，但价值率大幅提升,分别为太平(24.6%)>平安(24.2%)>国寿(20.1%)>新华(18.7%)>太保(18.7%)，在投资收益率假设调整后仍提升，主要是重定价(预定利率下调)、费差改善(银保渠道报行合一)和产品结构变化(期限较长的增额终身寿占比提升)综合所致。投资正偏差推动 EV 增速扩大。上半年 EV 增速分别为国寿(11.4%)>太平(8%)>太保(7.4%)>新华(7.1%)>平安(6.2%)，较去年同期明显扩大，主要是偏差为正贡献，同时NBV拉动幅度扩大寿险新单保费不同程度的下降，主要是银保渠道报行合一所致，而个险新单整体实现增长。平安、国寿中报人力环比 Q1 增速 2.1%11.1%。财险保费增速收敛，但盈利能力明显改善。上半年财险保费个位数增长，较去年同期增幅有所收敛,主要是车均保费下降导致的车险增速放缓。从 COR 看，分别为人保财(96.2%)<太平财(97%)<太保财(97.1%)<平安财(97.8%)，除人保同比+0.4pct 外，其余均实现同比改善，但人保财单二季度 COR为95.7%，同比和环比均改善。投资建议:保险中报业绩较为亮眼，结合当前行业整体估值处于相对较低水平，个股建议关注:中国太保(A/H)、中国人寿(AH)、中国财险(H)、新华保险(AH)、中国太平(H)、中国平安(AH)风险提示:长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严