◼ 寿险将继续延续景气增长。预计在“报行合一”以及下调预定利率的背

景下，险企有效控制渠道费用率，减轻成本压力，叠加产品结构优化与

代理人产能提升将直接带动NBVM的提升，助推NBV延续增长态势。在低

利率环境下，分红险的“保底+分红”价值更加凸显，各寿险公司主打产

品或将逐步从增额终身寿险切换为分红险，有利于险企更好地应对利率

下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险也有

积极意义。

◼ 产险中非车险或成新动能。非车险市场包含健康险、农险、责任险等众

多种类，其潜在客户群体从个人到企业更为广泛，经济发展与创新动能

也将带动非车险市场发展，具备更大的发展潜力与空间。2023年行业非

车险保费占比创历史新高，其中责任险、农业险与健康险原保费收入每

年均以超10%的增速稳健增长，规模均超千亿，市场份额较大，此外，各

级政府正在加快推进责任险、农险等险种的立法与鼓励政策，非车险或

将成为财险行业发展的新动能。

◼ 投资或成估值修复关键要素。今年权益市场经历了较大波动，但低基数

效应下今年权益市场对投资端的拖累或有所减轻，并且在债牛行情下，

债券浮盈助推保险资金综合收益率有所提升，在一定程度上缓解了险企

投资端的压力。除此以外，在新金融工具准则下，保险公司更倾向于配

置波动率较小、分红稳定且估值合理的资产，并将其计入FVOCI中，分红

计入利润表，稳定盈利、分红率高的高股息资产持续获得险资的青睐。

尽管今年以来A股持续在低位震荡，但高股息类股票走势一枝独秀，尤

其是银行板块年初至今涨幅接近20%，2024年全年上市险企投资收益对

业绩的拖累或将有所减轻。

◼ 投资策略：给予行业“超配”评级。展望2024年全年，负债端难成拖累，

未来估值修复的轨迹，核心仍聚焦于资产端的修复情况与增长潜力，重

点关注长端利率与权益市场的表现。给予行业“超配”评级。个股建议

关注NBV增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险

改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿

（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336）。

◼ 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不

及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资

收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加

大的风险。