l 2024H1 业绩好于预期，负债端延续高景气，监管呵护负债成本调降

（1）2024H1 上市险企净利润同比增速改善，投资收益是主因：中国太保+37%/

中国人保+14%/新华保险+11%/中国人寿+11%/中国平安+7%，高股息股票和债券

上涨带动公允价值变动损益大幅改善。（2）负债端延续高景气，价值率大幅跃升：

NBV 同比：中国人保+81%/新华保险+58%/中国太保+29%/中国人寿+19%/+中国

平安+11%，银保渠道主动、被动压降低价值保单拖累新单，银保报行合一、期

缴产品结构优化和调降预定利率提振价值率。合同服务边际 CSM 重回正增长，

新业务 CSM 改善和总投资收益率较好驱动 CSM 改善，利于后续营运利润增长。

（3）向后展望，分红型产品供需两端催化下高增长可期，占新单比例有望明显

提升，1+3 网点合作放开利于头部险企银保渠道延续高质量增长，个险报行合一、

产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增

长，负债成本持续调降缓解利差损风险。（4）多数上市险企首次中期分红，分红

金额占 2023 年净利润比重在 42-64%。负债端成本持续回落且延续高质量增长，

资产端政策托底、结构调整带来投资收益率趋稳，利差损风险边际改善，估值仍

在底部，看好寿险板块机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新

华保险、中国人保。

l EV 增长好于预期，投资端支撑上半年业绩高增，CSM 余额重回正增长

（1）EV：内含价值较年初增长较快，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分

别较年初+11.4%/+10.3%/+8.4%/+7.1%，得益于 NBV 超预期增长同时营运偏差+

投资回报差异+市场价值调整等正贡献。（2）业绩表现：2024H1 多数上市险企归

母净利润同比明显改善，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别

同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+11.1%/+14.2%，保险服务业绩表现分化下中国太保

和中国平安利润释放稳定，投资服务业绩均明显改善，公允价值变动损益翻倍，

主要受益高股息资产+债市上涨带来的投资端业绩改善。（3）长期价值：上市险

企 CSM 存量余额恢复正增长，NBV 延续高质量增长下新业务 CSM 有望稳定积

累承保利源。

l 寿险负债端延续高景气，财险 COR 同比改善，投资端受益高股息和债市上涨

（1）寿险：价值率大幅跃升，NBV 延续高质量增长。2024H1 NBV 增长好于预

期 ， 中 国 人 寿 / 中国平安 / 中 国 太 保 / 新华保险 / 中 国 人 保 分 别 同 比

+18.6%/+11.0%/+29.5%/+57.7%/+81%，得益于银保报行合一+预定结算利率下调

+期缴结构改善带来的 margin 明显提升。个险渠道新单微幅正增长，得益于人均

产能提升。银保渠道新单同比负增长约 30%，主因报行合一下新单趸缴业务持续

压降。上市险企保单质量延续改善趋势，13/25 个月保单继续率保持提升，退保

率持续改善。（2）财险：成本管控带来 COR 改善，业务结构持续向好。2024H1

财险保费增速相对稳定，车险保费增速放缓主要受车险保费下滑影响，非车险受

政策性保险招标节奏影响拖累。2024H1 人保财险/中国平安/中国太保 COR 分别

同比-0.2pct/-0.8pct/-0.2pct 至 96.2%/97.8%/97.1%，COR 改善得益于整体费用管控

和新能源车 COR 改善。（3）投资端：增配 OCI 股票资产，总投资收益率提升受

益于红利资产和债市上涨。2024H1 上市险企投资规模保持稳定增长，资产配置

结构上权益 OCI 占比提升，交易盘债券资产市值上涨，净投资收益率受长端利

率影响下滑，总投资收益率受益上半年高股息资产表现较好同时 TPL 债券公允

价值上涨。（4）偿付能力：核心偿付能力充足率表现分化，预计将发行资本补充

债用于补充核心资本。

l 风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及

资本市场波动风险。