人口老龄化如今已成为，项全球挑战，一个均衡发展的三支柱养老保障体系，尤其是第三支柱的积极发展，对于在长寿时代老有所养意义重大。2022年11 月，中国个人养老金制度正式落地，于36个城市和地区先行实施。我个人非常高兴看到这一具有深远影响的制度安排在中国经过了多年的研究和试点最后正式推出,因为如果结合海外市场养老金制度的发展经验，我深刻地认识到，个人养老金制度的大规模推广实施，一方面能够有效帮助中国民众丰富养老储备，而同时也将为资本市场提供稳定的现金流入，有了源源不断的“活水”，才能有利于金融市场乃至整个经济体系的长期健康发展。

      然而，新事物的发展从来都不是一蹴而就的，在美国养老第二、第三支柱的发展历程上也曾遇到不少困难。他山之石，可以攻玉，我希望通过分享自己在美国养老金制度建设和发展中观察到的经验，能够为中国提供有价值的借鉴，可以在三支柱养老体系建设和完善过程中少走弯路。

      一、个人养老投资行为问题普遍存在。“三支柱”是目前国际上普遍采用的养老保障体系，即由政府主导的全国社保基本养老金为第一支柱;企业和个人共同缴纳的职业/企业年金养老金计划为第二支柱;以及第三支柱的个人养老金。上世纪70年代，美国老龄化问题加剧，美国国会于1974年颁布了《雇员退休收入保障法案》(ERISA），允许雇员个人定期向指定账户存入部分收入以建立个人退休金账户(IRA)，第三支柱应运而生，也正是这一法案带来的变革，对美国的养老金体系以及金融市场产生了深远影响。

      而基于自愿制度的IRA在推出时也曾“遇冷”，与当前中国在第三支柱发展初期的情况十分相似。一方面，尽管有税收优惠、政府也试图通过投资者教育帮助人们了解如何建立和调整投资组合，但实际参与率始终偏低。另一方面，在缴款人群中普遍存在资产配置不合理的问题。出于“保本保收益”的目的，大部分人的风险偏好过于保守，会选择保障型产品，导致养老金投资的全生命周期收益较低，浪费了养老财富的积累机会;而还有一部分人的风险偏好可能过于激进，临近退休时权益类资产占比仍然偏高，但那时已难以承受较大波动。另外，人们也容易受到短期情绪影响而出现高买低卖的情况，种种这些不适当的资产配置将会导致投资者在退休时无法达成养老储备目标。因此，从美国当时的经验来看，个人养老投资并非完全是投资者教育的问题，还应认识到人性中的惰性和非理性因素，需要制度设计和投资方案的完善。

      二、目标日期基金:将投资纪律化繁为筒。那有没有一种工具可以帮助人们克服非理性投资?为了解决这一问题，在上世纪90年代，我和团队进行了长达三年的研究测算，起初发现在传统经济学里找不到答案,最终是从热力学能量守恒定律中获得了启发，并在1996年在美国创建了第一只目标日期基金(Target Date Fund，简称TDF)。顾名思义，投资者只需确定预期退休的目标日期，剩下的事情就可以交给基金经理。根据“风险滑降曲线”，投资组合会随着年龄的变化而进行相应调整，对风控实行动态管理，以此达到风险随时间递减的效果，解决了个人养老金投资中绝大部分人面临的投资难题。