投Tab资le要_Su点mm：ary] 2024 年 3 月日均股基交易额提升明显，两融余额持续增 长。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2024 年负债端高基数下短期承压，中长期看好康养产业发展；十年期国 债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险 公司投资端压力将显著缓解。重点关注：中国人寿、中国太保、中 信证券、华泰证券、中金公司等。 l 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2024 年 3 月 25 日-3 月 29 日）， 保险行业跑赢沪深 300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深 300 指数。保 险行业上涨 0.64%，多元金融行业下跌 1.9%，证券行业下跌 3.73%，非银金融整 体下跌 2.37%，沪深 300 指数下跌 0.21%。 l 证券：3 月交易量提升，26 家上市券商披露 2023 年年报。1）2024 年 3 月交易 量同比、环比皆上升。3 月日均股基交易额为 11053 亿元，同比提升 12.0%，环 比 2 月提升 2.1%。截止 3 月 29 日，两融余额 15433 亿元，同比下降 3.69%，较 年初上升 5.19%。3 月份 IPO 发行 10 家，募集资金 59 亿元。2）26 家上市券商 披露 2023 年年报，净利润同比下滑 4%。2023 年 26 家上市券商合计实现营业收 入 4058 亿元，同比下滑 2%。分业务方面，经纪业务收入同比下滑 14%，投行 业务同比下滑 24%，资管业务同比提升 1%，自营业务同比提升 54%。26 家券商 实现归母净利润 1129 亿元，同比下滑 4%；平均 ROE 为 5.26%，较 2022 年下滑 0.09 个百分点；平均杠杆率由 2022 年的 3.58 倍小幅提升至 3.67 倍。3）

2 月公 募基金规模数据出炉，净值上涨推动权益基金规模提升。截至 2024 年 2 月末， 行业公募基金规模为 29.3 万亿，环比 1 月末提升 7.09%，同比增长 8.77%；非货 规模为 16.5 万亿，环比 1 月末提升 7.02%，同比提升 6.43%；权益类基金的规模 为 6.71 万亿，环比 1 月末提升 12.09%，同比减少 11.59%。我们认为，2 月权益 基金规模提升的主要原因是单位净值的上涨。4）2024 年 3 月 29 日券商行业（未 包含东方财富）平均估值 1.2x 2024E P/B，重点关注全面受益于活跃资本市场政 策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。 l 保险：保费短期承压、中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利 率上行。1）上市险企 2023 年年报披露完毕，投资收益下滑、利润承压，但新 单保费、新业务价值均实现高增长。受股票市场下跌、长债利率下行等因素影 响，五家上市保险公司归母净利润四季度单季同比下滑 70%、全年下滑达 27%。 而在预定利率维持高位、保险产品吸引力提升的大背景下，2023 年新业务价值 合计增长 43%，人保寿险增速高达 70%。2）人身险公司监管评级办法实施，差 异化监管护航行业稳健发展。3 月 18 日金监总局发布并实施《人身保险公司监 管评级办法》，进一步加强人身保险公司机构监管和分类监管，落实“高风险高 强度监管”的监管导向，在日常动态监测和风险预警的基础上，每年对公司的整 体风险状况进行一次监管评级。我们认为，《办法》进一步完善了对人身险公司 风险评估与监督管理的制度体系，有助于推动行业差异化经营，引导保险公司 形成与其风险水平相适应的发展模式。

3）我们认为，保险业经营具有显著顺周 期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024 年 3 月 29 日保险板块估值 0.31-0.65 倍 2024E P/EV，仍处于历史低位。 l 多元金融：1）信托：2023 年三季度末信托资产规模为 22.64 万亿元，同比+7.45%； 2023Q1-3 信托行业经营收入 651 亿元，同比-3.31%；利润总额 406 亿元，同比 +6.05%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公 司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024 年 2 月全 国期货交易市场成交量为 3.3 亿手，成交额为 30.5 万亿元，同比分别-38.7%、 -25.6%。2024 年 1 月全国期货公司净利润 0.54 亿元，同比-93%。 l 行业排序及重点公司：行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中 国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中信证券、华泰证券、中金公司等。