1、危机前的狂欢：经济上行周期下日本寿险业迎来黄金时代 二战后，得益于日本国内经济的迅速恢复和繁荣发展，再加上国民的高储蓄率和人 口的高增长，日本寿险业出现了大规模的扩张与发展。1960-1989 年，日本寿险行业高 速扩张并达到了趋于饱和的程度，寿险保费年同比增长 20%以上。1989 年日本寿险保 费已占世界市场近 30%，占亚洲市场近 80%，成为当时全球规模最大的寿险市场。随 着经济上行周期时的保费规模与投资收益持续增长，日本寿险行业的净利润于 1990 年 增长至 3.56 万亿日元，达到行业 135 年历史的峰值，随后开始逐渐减少。

2、危机的种子：行业竞争导致预定利率升高，泡沫经济导致高风险资产增多 行业竞争导致预定利率升高。20 世纪 70 年代以前，日本寿险产品的预定利率较低， 投资环境良好，寿险公司投资收益率高于预定利率，因此经营情况优良。但 70 年代开 始，由于经济增速加快和人们对未来预期乐观，银行利率和债券收益率逐年升高，同时 寿险市场主体增多，行业竞争趋于激烈，各家寿险公司纷纷提高预定利率，借此稳定存 量客户，保持市场份额。在此过程中，到 20 世纪 80 年代前期，预定利率已经由 70 年代的 4%提高到了 6%。1985-1990 年，日本进入泡沫经济时代，经济增速放缓，日本 央行实行低利率政策，在 1985-1986 年连续 5 次降息，试图通过降低利率刺激经济增 长，导致大量流动性进入房市和股市，产生资产泡沫。由于缺乏相关经验和风险管理能 力，寿险公司为了加强产品竞争力，进一步设定了更高的预定利率，并且产品结构向终 身保险等长期产品转移，20 年期及以上的产品预定利率高达 5.5%，甚至发行了预定利 率高达 8.8%的年金产品，预定利率远高于同期存款利率，负债成本不断攀升。

泡沫经济导致高风险资产增多。1985 年利率开始降低导致固定收益类资产回报率 下降，为了覆盖负债端高昂的资金成本和满足客户投资需求，同时试图追逐股市牛市收 益，日本寿险公司加大了权益类投资和海外投资。1985-1990 年日本保险业的股票配臵 从 15%上升到 22%，贷款和债券的配臵相应减少。

3、危机降临：资产泡沫破灭，利率持续走低，大量寿险公司破产 20 世纪末日本泡沫经济带来的巨额的利差损导致保险公司经营恶化，触发“破产 潮”。20 世纪 90 年代初，日本经济泡沫破灭，股价和房地产价格暴跌，日本十年期国 债收益率从 1990 年的 8%左右快速下跌到 2000 年的 1.7%左右，进入低利率时代。利 率快速下行和资本市场下跌导致了日本寿险公司投资收益率迅速下降，带来的巨额利差 损使得保险公司面临现金流难题、经营恶化，最终引发“破产潮”。