从利率下行看未来趋势——寿险“新时代” 窗口期解读中国已经进入并长期处在低息时代，全球性经济衰退，利率下行已经变成国家需要，不以人的意志为转移低利率是长期趋势“三低一高”低增长、低利率、低通胀，高风险-0.7%数据来源：Choice，国家统计局① 人口老龄化低出生率低死亡率寿命延长② 产能过剩国内供给强需求弱贸易顺差占比偏高③ 中美脱钩产业链重构科技封锁利率倒挂1 中国经济固有的结构性矛盾2022年全国65岁以上老年人2.1亿，占比14.9%，处于深度老龄化社会。预计2050年我国每三人中就有一名65岁以上老人，2050年全国65岁以上老年人3.93亿，占比31%，处于超级老龄化社会。

2021年中国居民人均预期寿命为78.2岁。随着科技医疗水平提升，人人百岁人生成为可能青年人口是资金需求的主要力量，中老年人口是资金供给的主要力量，伴随青年/中年人口比例下降，将步入低利率时代资料来源：泽平宏观、国家统计局、育娲人口① 人口老龄化1990—2100年中国65岁以上人口数量及占比1 中国经济固有的结构性矛盾② 产能过剩 (供给＞需求）数据来源：世界钢铁协会，Brad Setser,边际lab2023年中国粗钢产量占全球54%，水泥产量占比全球51%，光伏产业占全球80%PPI自2022年下半年一直处于下降通道中，CPI近半年走低。

社会需求不足中国贸易顺差达到世界GDP2%，远超日本、德国等出口大国历史最高水平各国制造业贸易顺差占全球GDP比重全球钢铁产量排名工业生产者价格指数（PPI)③ 中美脱钩东南亚数据来源：海关总署，金十数据2023年，我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%；以美元计价5.93万亿美元，下降5%东盟连续四年为我国第一大贸易伙伴，贸易结构中欧、美、日贸易份额占比下降2023年，中美贸易以美元计价为6644亿美元，下降11.6%，中国下降为美国第四大贸易伙伴2006年—2023年中国贸易结构中欧美日贸易占比1 中国经济固有的结构性矛盾1 中国经济固有的结构性矛盾——影响超过70%的中国房地产开发商发行的美元债券交易价格低于面值的40%，2023年新开工面积9.54亿平方米，回到2009年水平2023年商品房销售面积11.2亿平方米。

为近8年来最低水平，2024年前2月商品房销售面积1.1亿平方米，同比下降20%来源：国家统计局——房地产近三年，中国上证指数跌幅10.8%香港恒生指数跌幅41.8%美国道琼斯指数上涨19.4%日本日经225指数上涨40.1%1 中国经济固有的结构性矛盾——影响中国30年期国债收益率处于近20年最低水平30年期与10年期国债收益利差将至07年来最低水平——利率数据截止2024年3月26日2 低利率的日本经验2023年日本GDP 591万亿日元，同比5.7%上世纪90年代，日本经济泡沫破裂，日本经济进入长达30年的萧条中2 低利率的日本经验② 90年代日本房价大跌130万日元≈4万人民币（按照100日元=3元人民币）1984年-2024年东京住宅价格指数1989年（以2010年:100为基准）数据来源。

国际清算银行2 低利率的日本经验③ 日本步入低利率1980年—2023年日本十年期国债收益数据来源：野村东方证券%2024年3月19日本央行将基准利率从-0.1%上调至0~0.1%区间。这是2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代终结。2 低利率的日本经验④ 日本寿险业步入危机资料来源：日本寿险业协会资料来源：公开信息1991-2022年日本预定利率与一般账户投资收益1971-2015年日本寿险公司数量2 低利率的日本经验数据来源：日本寿险业协会、天风证券研究所、国泰君安证券研究所、13个精算师、周国端《保险财务管理》1996-2000年日本7家寿险公司破产情况单位：亿日元④ 日本寿险业步入危机。