本期内容提要:◆人身险:以“上下一心持续推进长航行动”答出高品质良性循环答卷。公司从2022年1月1日起，以“芯”基本法为驱动，启动为期18个月长航行动一期工程，深化落地八大项目集，加快推进“三化五最”的职业营销转型。1)职业化方面，推进“芯”基本法有效落地，打造“态U选"长航合伙人招募体系;专业化方面，推动"态幸福"销售管理系统体系化落地，实现销售能力升级;数字化方面，持续落地全流程数字化场景。2）聚焦核心人力，代理人队伍质态不断提升，核心人力规模企稳。

2022年公司保险营销员月人均首年保险业务收入6844元，同比+47.6%;核心人力月人均首年保费收入28261元，同比+31.7%;核心人力月人均首年佣金收入4134元，同比+10.3%。3)多元渠道并行发展。价值银保业务高速发展。2022年银保保费收入同比+308.7%;新单保费收入+332.0%，期缴保费同比+224.5%,银保渠道NBV同比+174.9%,NBV占比同比+7.Opct.◆财产险:以“精准经营、精确管理、靶向施策”答出高质量可持续答卷,太保产险始终坚持高质量发展理念，加强品质管控，保费收入实现快速增长的同时，综合成本率持续优化。2022年太保产险保费收入1703.77亿元，同比+11.6%，公司综合成本率表现(97.3%)行业领先，同比-1.7pct;综合赔付率68.5%，同比-1.1pct，综合费用率28.8%，同比-0.6pct。1 )丰险:紧抓新能源车发展机迅,不断强化精细化管理,深化客户经营,2022年新能源车保费增速超90%，业务成本稳中有降;2)非丰险:不断夯实承保盈利基础。

持续优化品质结构，主要业务中责任险、健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长势头，2022年公司非车险保费同比+19%，综合成本率98.1%，同比-1.4pct，进一步夯实了盈利基础。◆资产端:以“价值、长期、稳健、责任”投资理念答出稳健增长答卷。1)集团投资资产实现稳步增长,投资风格稳健,长周期视角下总投资收益率水平领先同业。2014年-2022年末，集团总投资资产规模年复合增长率达13.0%;2)大类资产配置稳定，固收类占比校高，但权益类资产占比逐步上升。公司进一步执行精细化“哑铃型”资产配置策略，在持续长期利率债配置以延展固收资产久期的同时，适当增加另类投资配置比例，力求提高长期投资回报。

整体来看，公司在严控信用风险的前提下，不断延展固收资产久期，降低再投资凤险，实现了稳健的投资业绩。◆康养端:以“产品+服务”金三角战略答出卓越服务供给答卷。1)公司不断完善“保险+服务”生态圈建设，为客户提供覆盖全生命周期的个性化、高品质综合服务，通过“太保家园”、“太保蓝本”等系列服务品牌构建全生命周期健康养老服务体系，高品质的康养生态布局有望成为下一个业务增量点;2)公司基于客群特征，不断丰富差异化、场景化、嵌入式的保险产品服务供给;3）截至2022年底，太保家园规划养老服务床位超1.3万张，累计发放养老社区入住资格函近2万份，养老照护床位供给数达3052张。盈利预测与投资评级:公司持续推动“长航”转型，个险和银保同时发力驱动营销模式转变，2022年下半年以来新业务价值季度增速逐季向好。

公司以转型升级驱动发展模式深度转变，在个人业务“芯”模式、多元渠道策略和“产品+服务”体系的支撑下，我们认为公司有望持续打造差异化优势，2023年负债端改革成效有望进一步显现。当前股价(以2023年5月17日收盘价计)对应2023-2025年PEV分别为0.51x/0.45x/0.39x，EPS（摊薄）分别为3.36元/4.54元/4.73元，维持“买入”评级。股价催化剂:寿险改革超预期，个险核心人力稳步提升，新业务价值增长超预期，产险业务发展超预期，综合成本率持续改善，投资收益率超预期上行风险因素:公司寿险改革不及预期，宏观经济下行，长期利率下行超预期，金融监菅政策收紧，银保合作不及预期，居民财富增长不及预期，银保销售队伍质态提升缓慢。