净利澜普遍下滑，投资收益影响显著。2022年，五家上市险企（不包括中国太平）总资产为 21.33万亿元，同比+9.47%;净资产2.26万亿元，同比+2.54%;归母净利润合计1746.93亿元，同比-19.11%，五家险企除中国人保外归母净利润普遍承压下滑。通过对上市险企利润表的各项指标变化情况进行分析，得到影响其归母净利润的主要因素有:1)投资收益下降导致净利润下降;2）公允价值变动损益加大;3)准备金、退保金普遍增加。

寿险保费增迷放绶，NBV大幅下滑.2022年寿险保费增速放缓，部分险企出现负增长:中国太保（+6.45%)>中国太平 （+0.04%)>新华保险( -0.23%)>中国人寿( -0.51%)>中国平安( -3.91%)>中国人保(-4.28%).上市险企EV增长动能主要来自内含价值预期回报，NBV贡献持续下滑，其中新华保险和中国太保下滑明显，新华保险新业务价值贡献最小。寿险代理人持续出清，五大上市险企个险销售人力合计缩减约83万人;各上市险企转型成效同步显现，人均产能有所提升。产险:车险量价齐升，非车险市场动能强劲。得益于汽车销量的稳定增长以及非车险业务的迅速拓展，2022年上市险企产险保费实现较快增长:众安在线（ 16.1%)>太保产险(11.6%)>平安产险(10.4%)>人保产险(8.3%) >太平产险（-0.7%)。受益于疫情下出行需求降低、车险出险频度下降以及降本增效推进，上市险企产险COR普遍改善:太保财险（97.3%,-1.7pct)、人保财险（97.6%,-1.9pt)、太平财险（99.5%,-6.4pt）和平安财险（ 100.3%,+2.3pt ).总投资收益率普遍迹下滑。

资产质量进一步提升.受疫情和经济下行影响，2022年权益市场呈现震荡走势，上市险企总投资收益率集体走低;息类收益表现稳健，上市险企净投资收益率整体稳定。从保险资金大类资产配置来看，仍以固定收益类投资为主、配置久期拉长，行业普遍加大传统固收配置，降低非标占比。2023Q1业绩晨望。疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计一季度新业务价值在去年同期低基数＋新单增长带动下由负转正。我们测算Q1NBV增速为:平安>人寿>太保>新华;地产板块政策利好将显著降低保险资产端信用风险敞口，对保险投资端形成向上支撑。

新会计准则实施预计将对保险公司经营，尤其是对保险权益投资产生深远影响，Q1上市险企业绩指标或将出现较大波动。投资建议。个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲)，中国人寿(“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大)中国平安(地产凤险敞口收敛有望提振投资端，预计2023Q1新业务价值有望实现正增长)，中国财险（产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估)建议关注新华保险。风险提示:中美庠擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;新准则下资产端波动风险。

1.      净利润普遍下滑，投资收益影响显著1.1归母净利润普遍下滑，人保表现亮眼2022年，五家上市险企（不包括中国太平）总资产为21.33万亿元，同比+9.47%;净资产2.26万亿元，同比+2.54%;归母净利润合计1746.93亿元，同比-19.11%，五家险企除中国人保外归母净利润普遍承压下滑:按归母净利润同比增速排序，中国人保(12.79%)>中国太保(-8.29%)>中国平安(-17.56%)>新华保险(（-34.29%)>中国人寿(-37%);按扣非归母净利润同比增速排序，中国人保（12.41%)>中国太保(-8.22%)>中国平安(-17.27%)>新华保险（-34.11%)>中国人寿(-37.14%)。中国人保归母净利润同比+12.79%，主要得益于人保财险净利润实现高增，且整体保费业务收入对归母净利润贡献较高。